和德国的体系相当不一样。整体而言，日本和德国的

金融体系有很明显的资金定义。企业资产的所有者主要是股东

而非代理人；他们持有大量而非少量分散的股份。这些所有者

持有股权时间也很长久，寻求的是股票的长期增值。不同于美

国体　系一味追逐财　务交易，日德　两国体系的目　标是建立关系　。

供应商和客户互相持有对方的股票，目的在于巩固他们之间的　463

第三篇

以竞争力的方式来解决社会问题

关系，而非从共享所有权中获利（见图1　3　…　3）。

所有权的形态和所有者的目标，直接影响监督和评价的方

法。由于所有者长期持有大额股份，他们兼具搜集该企业广泛

且持续之信息的能力和诱因。不同于美国体系，主要的日本和

德国企业，拥有者不受快速买卖股票以求获利的决策影响，而

是评估该企业的远景。因此，他们尊重经理人，深入了解企业

内部信息；特别是在德国，企业所有者对经营管理有一定的影

响力。

有趣的是，主要的日本和德国企业的所有者，会长期持有

公司的股份，而非长期所有者则倾向股票快速换手，股票进出

的速　度比美国还快　，几乎不靠信　息决定投资决　策。研究显示　，

大约　7　0　％的日　本股票是　长期持有　的，其余　3　0　％的交　易频繁度　，

则与美国差不多。不过，在日本和德国，股价与来自短线投机

客　和经纪　人的　压力，　对于　管理行　为并　没有　直接或　间接　的影响

力。

竞

争

论

464

图13…3　外部市场综览

美国的形　态

过渡　型

持　有

所有者影

响力不大

价值驱动股

票买卖选择

股权分散

流动　资本　投　入的资本

外部信息

交易　导向

永久持　有

所　有者有重

大影响力

关系导　向

估价不会　影

响买卖选　择

大量持股

内部　信息

日本与德　国的形态

内部资本市场

相对于外部资本市场，企业在事

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