>高达该公　司股权的0　。　7　1　％。这种分散的　股票拥有形态，部分是

由于　法律对所有权　集中的限制、　鼓励广泛多元　化的信托需求　，

以及投资人对流动资产强烈的期待。

美国机构投资者的目标，纯粹以财务面作为考量，并把重

竞

争

论

462

图13…2　投资行为的决定要素

微电　子产业环境

外部　资本市场

持　股与代理人

关系的形态

所　有者—代理

人　对管理的影

响

监察与　估价的

方　法

企业的　目标

高　级经理人的　干

预程度

资金　分配与投资

监　察系统

内部　资本市场

特定　项目条件

公司的组织　原

则

所有者—代理人

—贷方的目标

心放在每一季或每一年投资组合的表现。由于经理人是以短期

表现为考核依据，他们的投资目标自然是以股票的短期增值为

重心。共同基金和活跃的退休基金（代表8　0　％的养老金）持有

特定企业股份的时间，平均只有1　。　9年。

由于在多家企业作分散的持股、持投时间短，以及无法获

得董事会内部信息，机构投资者倾向于以原本用于预测短期股

价波动的有限信息，来作为投资选择的基础。这个体系驱使他

们把重心放在那些容易评估的企业特质上，例如目前盈余或专

利权的核准数目，并把这些短期市场的选择，当成一个企业最

重要的价值所在。各企业所运用的价值代理均有出入，导致有

些产业的投资不足，而某些产业又过度投资。由于运用此种做

法很难超越市场的表现，所以有些法人将它们七、八成的资金

投到指数型基金上。这种投资的做法又与某公司的信息毫无关

系。

最后，在美国的体系里，尽管可能大额持股，机构投资者

代表却不能出席董事会。如此一来，它们对管理行为并无直接

影响力可言。事实上，机构投资者在企业持股有限，以及两年

上下的持股时间，也让管理阶层并不认为机构投资者具有合法

的权利。

日本

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